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　　著作转载开首： 金色财经开云体育

　　作家：Zach·Pandl、Michael·Zhao，Grayscale Rresearch；编译：0xjs@金色财经

　　重心：

　　●从历史角度看，加密货币呈现出彰着的四年周期，历经赓续的价钱涨跌阶段。灰度连络合计，投资者可监测多种基于区块链的标的偏激他推断圭臬，以跟踪加密周期，为风险惩办有探讨提供依据。

　　●加密货币正发展为闇练钞票类别：新的比特币和以太币现货ETP拓展了市集准入，行将上任的好意思国国会可能为行业带来更显豁的监管。鉴于上述成分，加密货币梗概终将絮聒早期市集特征显耀的四年周期轮回。

　　●尽管如斯，灰度连络判定现时标的组合契合周期的中期阶段。唯有基本面褂讪，如期骗普及与宏不雅市集大环境向好，牛市有望延续至2025年及往后。

　　与浩大什物商品近似，比特币价钱并非罢免严格“立时踱步”风景。实则，其价钱存在统计动量迹象：涨了易续涨，跌了常连跌。从更永劫间跨度凝视，比特币此消彼长的周期围绕历史上升趋势线波动（图 1）。

　　图 1：比特币价钱呈围绕上升趋势的周期性波动特征

　　过往各价钱周期驱动成分互异，异日价钱答复无意复制过往教育。随同比特币闇练、被更多传统投资者选择，以及四年减半事件的供应影响式微，其价钱周期或重塑乃至祛除。但连络过往周期可助投资者知悉比特币典型统计特质，为风险惩办助力。

　　推断动量

　　图2展示比特币在前几个周期高涨阶段的价钱证明。价钱以周期低点设为 100 作基准（标记周期增值阶段肇端），跟踪至峰值（标记增值阶段完毕）。图 3 以表格面容呈现调换信息。

　　比特币早期周期短且涨势迅猛：首个周期不及一年，第二周期约两年。两者均从前期周期低点飙升超 500 倍。后两个周期各近三年。2015 年 1 月至 2017 年 12 月周期，比特币增值超 100 倍；2018 年 12 月至 2021 年 11 月周期，涨幅约 20 倍。

　　图 2：本轮周期比特币走势和前两个市集周期轨迹很像

　　2021 年 11 月登顶后，比特币价钱于 2022 年 11 月跌至约 1.6 万好意思元周期低点，现时周期由此开启，已超两年。如图 2 所示，此轮价钱上扬与前两轮比特币周期轨迹附进，前两轮均还需一年达到价钱相称。从幅度看，此轮周期约 6 倍涨幅，也很可不雅，但却远逊于过往四轮。总之，虽无法确定异日价钱走势贴合过往周期，但历史标明本轮牛市于时长与幅度齐有拓展空间。

　　图 3：比特币价钱历史的四个独到周期

　　检讨要津标的

　　除瓦解过往周期价钱走势，投资者可用多种区块链标的度量比特币牛市程度。常见标的涵盖比特币买家成本的增值幅度、新资金流入规模、价钱与比特币矿工收益的相对水对等。

　　其中备受醉心的标的是比特币市值（MV，以二级市集价钱计每枚币）与已毕价值（RV，以链上最近交游价钱计每枚币）之比，即 MVRV 比率，可视为比特币市值超市集总成本的程度。昔日四轮周期，该比率至少达到4（图 4）。现时 MVRV 比率为 2.6，预示此轮周期或有后续行情。不外，各周期该比率峰值渐低，价钱登顶前无意涉及 4。 图 4：MVRV 比率处于中间水平

　　其他链上标的考量新资金注入比特币生态程度，加密货币资深投资者常称其为“HODL Waves”。价钱高涨或因新老本从恒久抓有者手中涨价购币。标的浩大，灰度连络倾向于登第昔日一年链上升沉币量与比特币总运动供应量之比（图 5）。过往四轮周期，该标的至少达 60%，意即增值阶段一年间至少60%运动供应易主。现时约为54%，暗意价钱登顶前链上换手率咱们或会看到进一步教会。

　　图 5：昔日一年比特币运动量活跃度不及 60%

　　另有周期标的聚焦比特币矿工，即爱戴比特币蚁集的专科处事者。如常用的矿工市值（MC，矿工抓币好意思元价值）与“热力上限”（TC，矿工通过区块奖励与交游费所得比特币累计价值）之比。旨趣是矿工钞票达到特定阈值可能赢利了结。历史数据显现，MCTC 比率超 10 后，周期内价钱时时见顶（图 6）。现时约为6，标明处于周期中间阶段。但与 MVRV 比率近似，此标的各周期峰值下滑，价钱或先于其达 10 而触顶。

　　图 6：基于比特币矿工的标的亦低于过往阈值

　　链上标的浩大，不同数据源或存诀别。且这些器具仅粗判现时价钱增值阶段与过往异同，无法确保标的与异日价钱答复干系恒定。笼统而言，比特币周期常见标的仍低于过往价钱峰值水平，若基本面支抓褂讪，现时牛市或延续。

　　除了比特币的其他加密货币

　　加密市集远超比特币规模，行业其他规模信号也可指点市集周期态势。鉴于比特币与其他加密钞票相对质明，异日一年此类标的尤为要津。近两轮市集周期，比特币主导地位（占加密市集总市值份额）于牛市两年附近登顶（图 7）。近期其主导性回落，恰逢本轮市集周期两年节点。若此趋势延续，投资者应笼统更多标的判断加密估值是否靠拢周期高点。

　　图 7：比特币主导地位于前两轮周期第三年启动下落

　　举例，投资者可监测资金费率，即永续期货合约多头抓仓抓有成本。投契交游者杠杆需求高时，资金费率攀升。故市集资金费率水平可推断合座投契性多头程度。图 8 展示比特币外十大加密钞票（最大“盗窟币”）加权平均资金费率。现时费率显耀为正，标明杠杆投资者多头需求昌盛，尽管上周市集暴跌时骤降。即便局部高点，也低于本年头及上轮峰值。由此不雅之，现时水平契合市集会度投契性多头，距市集周期相称尚远。

　　图 8：盗窟币资金费率显现中度投契性多头

　　对比之下，盗窟币永续期货未平仓合约量（OI）升至高位。12 月 9 日周一大规模计帐前，三大永续期货交游所盗窟币 OI 近 540 亿好意思元（图 9），突显市集投契性多头抓仓偏高。本周初大规模计帐后，OI 降约 100 亿好意思元但仍处高位。高投契性多头抓仓契合市集周期后期特征，故需抓续监测。

　　图 9：近期计帐前盗窟币未平仓合约量处于高位

　　接着吹打

　　自 2009 年比特币出身，数字钞票市集已大踏步发展，本轮加密牛市多方面异于往昔。要津在于，好意思国市集比特币和以太币现货 ETP 获批引入 367 亿好意思元净资金流入，鼓动其融入传统投资组合。况兼，好意思国近期选举有望教会市集监管透明度，褂讪数字钞票于内行最大经济体地位，此变革好奇好奇潜入，往昔加密钞票类恒久远景屡遭质疑。故而，比特币偏激他加密钞票估值无意重蹈早期四年周期覆辙。

　　与此同期，比特币等加密钞票类同数字商品，价钱或具动量特质。因此，分析链上标的与盗窟币抓仓数据，可为投资者风险惩办有探讨保驾护航。

　　灰度连络判定现时标的组合契合加密市集周期中期：MVRV 比率高于周期低点，距前期市集顶部尚远。唯有基本面褂讪，如期骗普及与宏不雅环境向好，加密牛市莫得事理不延续至2025年及之后。

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